Masing-masing negara bagian di India memiliki keunikan dalam hal faktor pendukung perekonomiannya dan tantangan yang dihadapi dalam mencapai tujuan pembangunannya. Hasil fiskal berbeda-beda di setiap negara bagian, baik dalam hal besaran defisit maupun jumlah utangnya. Hal ini bertentangan dengan aturan umum mengenai pinjaman yang diuraikan dalam Konstitusi India.
Rekomendasi Komisi Keuangan ke-16 menetapkan besarnya defisit fiskal di tingkat negara bagian dari tahun 2026-2027 hingga 2030-31. Kami berasumsi bahwa defisit fiskal negara akan mencapai 3 persen PDB dalam jangka menengah. Hal ini menjadi acuan bagi Batas Pinjaman Bersih (Net Borrowing Limit/NBC) yang dihitung oleh Pemerintah India (Pemerintah india) dan dikomunikasikan ke setiap negara bagian pada setiap awal tahun keuangan. Jumlah yang harus ditebus dalam satu tahun keuangan ditambahkan ke NBC individu untuk mendapatkan pinjaman kotor yang diizinkan untuk dilakukan oleh Amerika setiap tahunnya.
Hingga Komisi Keuangan ke-12 merekomendasikan penghapusan Pusat dari pinjaman negara, pinjaman pusat merupakan sumber utama pinjaman pemerintah negara bagian. Sejak tahun 2006-2007, pinjaman pasar telah muncul sebagai sumber utama pembiayaan kesenjangan antara pendapatan dan pengeluaran pemerintah negara bagian. Baru-baru ini, pinjaman pasar negara bagian pada 2018-19 adalah Rs. 4,8 triliun pada 2023-24 menjadi Rs. 10,1 triliun meningkat. Hingga akhir Maret 2024, saldo Surat Utang Negara (SGS) yang beredar mencapai Rs. 56,5 triliun diperkirakan meningkat. Sebagai gambaran, jumlah ini setara dengan sekitar 55 persen dari perkiraan saham beredar di Government of India Securities (G-Secs) pada tanggal tersebut. Namun dari segi pertumbuhan, saham SGS berekspansi lebih cepat dibandingkan G-Seconds.
Berdasarkan stok pinjaman saat ini, jumlah SGS yang harus ditebus pada tahun 2025-26 dan 2029-30 adalah Rs. 20,7 triliun dan dalam empat tahun dipimpin oleh Uttar Pradesh Rs. 18 triliun yang kami perkirakan. Tamil Nadu, Maharashtra, Karnataka, Gujarat. Hal ini akan memungkinkan pemerintah negara bagian untuk meningkatkan penerbitan pasar bruto mereka selama 10 tahun ke depan.
Jumlah yang dipinjam oleh negara setiap tahun dan jatuh tempo surat berharga yang diterbitkan menentukan profil penebusan utang pasar saham. Hingga tahun 2011-2012, sebagian besar negara bagian hanya meminjam dalam jangka waktu 10 tahun. Namun, kita telah melihat banyak variasi dalam beberapa tahun terakhir, dengan beberapa negara bagian lebih menyukai pinjaman jangka pendek, yaitu kurang dari 10 tahun, dan sebagian kecil mengambil pinjaman antara 15 dan 40 tahun.
Salah satu risiko utama yang dihadapi penerbit utang adalah risiko roll-over atau risiko refinancing utangnya. Risiko ini meningkat ketika jumlah yang akan dibiayai kembali relatif besar. Rata-rata jatuh tempo persediaan pinjaman yang belum dilunasi merupakan cara yang berguna untuk memperkirakan tingkat risiko perpanjangan. Rata-rata jatuh tempo suatu saham yang panjang berarti bahwa sebagian kecil utangnya perlu diperpanjang dalam waktu dekat. Rata-rata tertimbang jatuh tempo saham SGS pada akhir Maret 2024 adalah 8,5 tahun, naik dari 6,7 tahun pada akhir Maret 2019. Hal ini diuntungkan oleh peningkatan rasio penerbitan surat kabar dengan jangka waktu lebih dari 10 tahun di seluruh negara bagian.
Pada tahun 2023-2024, Andhra Pradesh, Karnataka, Kerala, Madhya Pradesh, Punjab, Telangana, dan Benggala Barat akan mengambil 75-100 persen dari total penerbitan mereka di segmen tenor panjang. Suku bunga yang relatif menarik untuk segmen ini dibandingkan dengan suku bunga jangka pendek dan profil penebusan front-end yang tinggi di sebagian besar negara bagian akan meningkatkan preferensi terhadap surat berharga dengan jangka waktu lebih lama. Pada saat yang sama, Gujarat dan Chhattisgarh menonjol karena lebih dari 85 persen sahamnya merupakan sekuritas tenor pendek.
Pinjaman dari pusat kembali datang. Ketika pasar meminjam dan membayar kembali pinjaman yang ada ke Pusat, saldo stok mereka mulai merosot dengan cepat. Namun, ada dua bentuk pinjaman baru yang muncul di tengah pandemi Covid-19. Salah satunya adalah pinjaman kompensasi GST yang bersifat back-to-back, yang dikumpulkan oleh Pemerintah Indonesia dan dipinjamkan ke negara bagian dan dibayar kembali melalui pengumpulan izin kompensasi GST. Kategori lainnya adalah pinjaman tanpa bunga selama 50 tahun dari Pusat, yang diperkenalkan setelah pandemi dimulai dan berlanjut bahkan setelah pandemi.
Antara 2020-21 dan 2021-22 mengumpulkan Rs. 2,7 triliun dalam bentuk pinjaman kompensasi GST, Pemerintah Indonesia menggunakan pengumpulan penghentian kompensasi GST untuk membayar Rs. 781 miliar telah dilunasi. Dari jumlah sisanya, jatuh tempo pada bulan Juni dan November 2025, Rs. 551 miliar dan pada April 2026 Rs. 1,4 triliun jatuh tempo.
Sementara itu, besaran skema pinjaman belanja modal tanpa bunga pada tahun 2020-21 adalah Rs. 118 miliar pada perkiraan anggaran tahun ini dari Rs. 1,3 triliun meningkat berkali-kali lipat. Jumlah yang akan dialokasikan oleh Pemerintah Indonesia berdasarkan skema ini pada tahun-tahun mendatang akan membantu menentukan ketersediaan sumber daya untuk belanja modal oleh pemerintah negara bagian. Hal ini mungkin juga berdampak pada jumlah yang mereka ambil dari pasar.
Penulis adalah Kepala Ekonom dan Kepala Penelitian dan Penjangkauan, ICRA
